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中信海直动态点评:油价趋势上行,充分受益于下游资本开支增加

时间:2018-01-19    机构:国海证券

油价上行,中海油资本开支加大,公司海上石油直升机飞行服务受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价下跌空间有限。一方面,OPEC减产协议执行率高,2017年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望进一步收缩;另一方面,IMF预计2018年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济复苏有望推动原油需求增长;近期ICE布油持续上涨至70美元/桶左右,创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司是中海油最大的海上石油直升机飞行服务公司,占中海油海上飞行任务60%的市场份额;中海油也是公司最大的客户,贡献营收占比在70%左右。我们认为海上运输业务复苏前景明确,公司将充分受益。

航空运输为公司核心业务,业绩拐点到来。航空运输业务是公司的主要收入来源,主要包括海上石油、航空护林、电力巡线、直升机代管、央视航拍、极地科考等陆上通航飞行业务。2017年上半年,公司与海直通航合并飞行15,694架次,同比增长8.59%;合并飞行13,203小时9分,同比增长2.86%,从而结束了自2014年高点以来的连续负增长局面。航空运输业务实现收入5.25亿元,同比增长6.18%,增速同比上升14.80pct,公司业绩拐点出现。

航空维修业务平稳增长,新增融资租赁业务。子公司中信海直(000099)通用航空维修工程有限公司负责公司的航空维修业务,2017年上半年,航空维修业务实现收入3445.31万元,同比增长14.90%,业绩增长稳定。2017年3月30日,为全面推动各战略板块业务协调发展,公司与亿盛资产、弘立国际(境外)合资设立中信海直融资租赁有限公司,开展航空器等设备融资租赁等业务,注册资本2亿元,公司持股比例45%,表决权比例60%,纳入合并报表范围。近几年国内租赁业发展环境改善,市场潜力很大;公司租赁业务有望成为新利润增长点。

首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019年归母净利润0.98、1.08、1.28亿元,对应EPS分别为0.16、0.18、0.21元/股,按最新收盘价9.13元计算,对应PE分别为57、51、43倍。公司是国内通用航空领域最大的运营公司,在油气行业复苏背景下,业绩有望反弹,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:国际油价大幅下跌的风险;中海油资本开支不达预期的风险;公司业务发展不达预期的风险,新增业务培育不达预期的风险。