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中信海直公司调研简报:海油业务维持规模,新兴业务有待爆发

发布时间:2016-06-03    研究机构:海通证券

投资要点:

公司主要业务集中在海上石油直升机飞行服务。目前公司业务是海洋石油服务、通航运营、维修和培训等四个板块:1、海上石油直升机飞行服务,这是公司的核心业务,收入占比常年保持在80%以上,市场份额占比60%以上;2、通航运营业务,由控股子公司海直通航负责运营,包括航空护林、电力巡航、航空拍摄、航空防火、极地科考以及代管等业务;3、通航维修业务,由控股子公司负责运营,它由公司和空中客车直升机公司合资成立,是第一家中外合资的通航维修公司,主要负责对空客直升机的机体和全部桨叶的维修业务;4、通航培训业务,主要从事飞行员、工程师机型执照培训。

业务增长点主要集中在通航维修和培训业务,传统业务将维持规模。分业务来看:1、海上石油业务,油价的低位运行造成该业务受到较大影响,增长略有下降,长期来看这块业务会跟随油价的波动而变化;2、通航运营业务,航空护林是一个增长点,目前国家每年拨给航空护林的预算都在增长,该业务需求逐年上升,飞机代管业务是另外一个增长点,公司目前代管飞机15架,其中去年新增10架;3、通航维修业务,从2014年开始公司开展对核心部件的维修,这些之前都是直升机生产厂家垄断的领域,目前公司已经能做到发动机的二级维修(一共四级)和全部桨叶的维修资格,预计此项业务未来增长较快;4、通航培训业务,目前公司在和民航干部管理学院筹建中国民航通用航空学院,目前在审批过程中,按照规划,今年会把实体场地建好,明年取得运营资格证书。我国飞行员缺口较大,飞行员培训市场较为广阔。

公司机队规模领先,飞机运营效率较高。公司目前运营71架直升飞机,在全国处于龙头地位,目前自有飞机42架,租赁14架,代管15架,参考国际同行,自有、租赁和代管的比例大概各占1/3。公司主要采购国外飞机,这主要是根据客户需求决定的,国产飞机在安全性、经济型、可靠性较国外有一定差距。机型不一样价格相差很大,目前大型飞机一般在3100万美元左右,中型飞机在1200万美元左右。飞机折旧一般是大飞机20年,小飞机10年。飞机对飞行员的需求,海上业务1架飞机需要配4名,陆上业务配2名,公司现在拥有197名飞行员。与国际同行相比,公司每架飞机日用率已经非常高,但平均每天也只有3个小时左右,这是由市场特性决定的,以海上石油为例,基本一天两趟,单趟1个小时左右,陆上业务飞机一般一年飞行100-200小时,去年公司所有飞机一共飞行3.2万小时,占全国通航飞机总飞行时间30%以上。

外币敞口缩减,今年汇兑损失有望大幅减少。去年公司出现较大汇兑损失,达到6000万,因为购置飞机一般经过项目贷款,主要是美元欧元贷款,而去年汇改后人民币出现较大幅度贬值。公司在去年10月开始置换外币贷款,截止今年4月公司大部分美元贷款已经换成人民币。

通用航空业目前仍存在一定制约因素,行业发展任重道远。目前制约通航业务发展的主要因素简单概括是天地人机,具体来看:1、空域没有完全开放;2、机场缺口很大,全国通航机场不到400个,有证的不到100个;3、航空专业人员短缺;4、国产机性能较国外机差距较大,不太适合经营,只能采购高昂的国外飞机,造成运营成本高居不下。

投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.45元和0.49元。公司是国内唯一的通用航空上市公司,标的稀缺,同时行业存在较高的进入壁垒,看好公司后期的“维修+培训”模式,目标价16.2元,对应2016年PE为45倍,首次覆盖,给予公司“买入”的评级。

风险提示。需求增速不达预期。

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