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中信海直:主业盈利持续改善,受益通航政策红利释放

发布时间:2014-09-03    研究机构:兴业证券

事件:

2014年上半年,中信海直(000099)实现营业收入5.87亿元,同比增长12.60%;归属于母公司所有者的净利润0.84亿元,同比增长3.26%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.84亿元,同比增长22.05%;基本每股收益0.15元,同比下降6.71%。(由于海直转债转股,总股本增加)

点评:

通用航空运输服务业务快速增长,毛利率有所上升。2014年上半年中信海直通用航空运输服务业务营收5.65亿元,同比增长13.16%,成本端规模效应使得盈利能力有所改善,毛利率34.03%,同比上升6.14%。中信海直(包括海直通航)合并飞行14417小时28分,16770架次,同比分别增长5.30%和-2.22%。其中,母公司飞行12295小时27分,14963架次,同比分别增长3.18%和-2.27%;海直通航飞行2122小时1分,1807架次,同比分别增长19.53%和-1.80%。

海上石油作业业务稳步增长,继续巩固行业地位。2014年上半年公司执行海上石油作业飞行12439架次,飞行时间10846小时15分,同比分别减少1.24%和0.97%。海上石油飞行服务业务执行长期合同(合并)6个,短期合同2个,主要为中海油的深圳分公司、上海分公司、湛江分公司、天津分公司,以及美国康菲国际石油有限公司、新田(NEWFILED)等国内外海上石油企业提供长期直升机飞行服务保障,服务领域为我国南海东部、西部,东海、渤海等海域,同时向加拿大哈斯基公司、中油国际(凯尔)等公司提供短期直升机飞行服务保障。

通用航空维修业务增速放缓,去年高基数是主要原因。2014年上半年中信海直通用航空维修业务营收0.22亿元,同比增长0.01%,毛利率2.85%,同比下滑11.79%。2014年1-6月维修公司完成大修直升机有:羚羊直升机2架、超美洲豹直升机2架、直九直升机1架;累计完成直升机部附件修理21件;对9个石油平台飞机加油设备检测共21次。维修公司按进度正在进行大修海豚直升机4架,羚羊直升机5架,BH项目直升机2架。

汇兑损失拖累业绩,营业外收入大幅增加。由于购置直升机形成美元或是港币债务,公司上半年净汇兑收益人民币1034.30万元,而去年同期公司净汇兑损失为人民币1468.76万元。近期一些经济金融数据表现反复,美联储加息预期发酵等加深了人民币汇率走向的不确定性,短期内人民币将延续窄幅波动态势。长期内受中美利差影响以及中国经济企稳趋势影响,人民币升值仍是长期趋势。2014年上半年营业外收入比上年同期增加470.57万元,增幅689.26%。主要原因是维修公司收到增值税返还510.25万元。

海油开发由浅入深,未来市场需求可期。我国能源供需矛盾日益突出,加快能源石油产业发展的战略已经成为国家的战略重点。我国海上油气资源丰富,近年来,以中海油为主的我国三大石油公司加快了对我国周边海域石油天然气资源的勘探开采进程,海上油气开发进入了全面发展时期。我国海上石油开发领域的不断扩大和深入发展,必将对直升机飞行等服务提出更多更高的需求。随着我国海上油气近海勘探开发技术已成熟稳定、深海油气勘探开发技术取得重大突破,在稳定增加的近海油田直升机服务的基础上,深海油气勘探开发的直升机服务将成为市场竞争的重要领域。中信海直持续引进EC225LP大型机,符合未来行业发展趋势,有利于不断巩固和提升公司的市场地位。

低空改革日益深化,公司先发优势明显。随着政策层对通航产业的认识正在逐步统一,空域改革等现实制约瓶颈问题趋于落实。预计未来10年的时间里,我国通用航空业年复合增长率将会达到20%。公司拥有运营&维修&培训陆上通航业务的完整产业链,通航帝国雏形初现。作为最接近于市场需求的服务端,通用航空运营服务、托管租赁服务等将率先迎来爆发性的增长阶段。中信海直先发优势明显。今年以来低空空域使用管理规定试行、通用航空经营许可管理规定、通用机场建设标准等都已经在修订送审、征求意见过程中,年内将会陆续颁布,通用航空领域的顶层设计日趋完善。这一系列政策的“松绑”和低空开放的逐步推进,将对通用航空和低空经济的发展带来积极影响。公司作为通用航空行业龙头,将充分享受行业的持续的政策红利,未来业绩和估值提升空间依然很大。

大股东中信集团迈出国企改革第一步,体制创新有望带来新活力。在这一波探索国有企业混合所有制的国企改革浪潮中,中信海直的大股东中信集团走在最前面。无论是中信集团通过中信泰富在港整体上市还是引入包括森源集团在内的6家民营企业出让旗下中信国安集团80%股权,中信集团的改革力度超乎预期。一直以来,中国的国有企业如何打破垄断并提高效率一直是一个让人头疼的问题,中信集团的这些努力或许是中国未来国企改革的一个新思路,伴随大股东中信集团国企改革的不断推进和体制创新带来的新活力,中信海直有望分享这部分改革红利。

盈利预测与估值:我们预计海上石油业务随着海油开发由浅入深,未来市场需求可期将保持稳步增长,陆上通航业务伴随低空政策的不断放开将进入高速增长期。暂不考虑“海直转债”强制赎回造成的股份增加,我们预测公司2014~2016年EPS为0.38、0.44、0.51元,对应PE为21、19、16倍,考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间以及通用航空政策利好不断释放,我们维持增持评级。

风险提示:油价大跌致使海油开发减速;低空开放和陆上通航发展低于预期;汇率大幅波动;中信通航的直升机业务未能顺利承接;发生飞行安全事故、战争等。

申请时请注明股票名称