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中信海直:陆上通航业务首次实现盈利

发布时间:2012-03-13    研究机构:招商证券

公司2011年实现归属母公司净利润1.39亿元,每股收益0.27元(+12.9%),完全符合预期。实现主营收入和成本分别为9.87亿元(+12.2%)和7.02亿元(+9.8%),毛利率28.8%(+1.61pct)。公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。

陆上通航业务首次实现盈利。2011年,中信通航子公司实现净利润400万,而2010年则仍亏损430万。我们估算,公务机激进折旧政策是中信通航持续亏损主因。我们预计随着公务机折旧的逐步完成,中信通航将进入盈利通道。

海油业务:南海东部竞争激烈,但仍占据全国市场“半壁江山”,合同价格在成本推动下有所上调,毛利率小幅提升。2011年,公司海油业务投入直升机23架,有2架EC155未有合同。飞行作业23663架次(+2.54%)和18986小时(-1.25%)。公司按合同架月计算的市场份额约56%(-2pct),其中南海东、西部,东海和渤海分别为74%、52%、100%和29%,南海东部下降较为明显(-8pct)。我们认为市场竞争是正常现象,公司在激烈的竞争中体现了较强的竞争力。按公司现有运力引进计划,今年10架EC155中的尚未交付的仍将持续交付,同时新购的7架EC225中也有1架交付。我们预计整体运力供给增速在15%以上。考虑中海油等的发展计划,预计公司海油业务仍将稳定增长。

飞机大修数量增加致维修子公司营业收入大幅增长(+19.1%),毛利率快速提升(+9.56pct)。2011年,维修子公司完成9架直升机大修业务,而2010年为6架。2011年,维修子公司实现净利润565万元(+11.4%)。

预计2012-14年EPS为0.30元,0.34元和0.36元,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司海油业务稳步增长提供良好业绩支撑。陆上通航业务直接受益低空开放政策,目前已盈利,执管模式带来高业绩弹性。维修和培训是未来亮点。按2012年PE30-35倍,给予目标价9-10.5元。关注海油工程相关规划和低空相关政策出台等可能的催化因素。

风险提示:宏观经济大幅放缓、油价高企、发生运营安全事故等。

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