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中信海直:低资金成本削弱成本端的刚性,业绩符合预期

发布时间:2011-08-23    研究机构:招商证券

公司中报EPS0.13元,同比增长8.1%,符合预期。公司海洋石油业务经营稳健,通航和维修业务发展空间广阔。预计2011-13年EPS为0.27、0.32和0.37元,考虑到公司通航运营龙头地位,未来可能出现的催化因素包括通航飞行补贴的落实和深化低空领域改革细则的出台,维持强烈推荐-A的投资评级,建议股价在30-35倍PE时积极介入。

公司中期实现基本每股收益0.13元,同比增长8.1%,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入和营业成本分别为4.35和3.1亿元,分别同比增长8.5%和16.3%,毛利率28.7%,下降4.5pct,主要由于油价、航材等成本端具有一定的刚性。实现归属母公司净利润6528万元。

海洋石油业务飞行小时减少致营业收入微降2.6%。2011年上半年公司海洋石油业务完成飞行10733架次和8888.5小时,分别同比增长1.08%和下降1.52%,国内市场份额稳定在60%左右。受飞行小时下降的影响,上半年该业务板块实现营业收入3.2亿元,同比减少2.6%。

通用航空和维修业务增长较快,上半年分别实现营业收入8505和2510万元,同比大增50%和138%。上半年,子公司中信通航运营直升机13架,公务机2架。完成飞行2118架次和2158小时,其中直升机完成1947架次和1707小时。为中国海监总队、中央电视台、极地中心、广东海事局、南方电网等提供执管和代管服务。维修公司完成直-9飞机大修3架,超美洲豹大修1架,部附件维修63件,石油平台飞机加油设备检测14次。

受益人民币升值,汇兑损益贡献上半年税前利润总额的20%,减轻了成本刚性的压力。公司合计有约13.3亿的国开行深圳分行的港币10年和12年期低息贷款额度,本期末港币贷款余额约8.2亿元。上半年人民币对港币升值累计达2.4%,由此带来汇兑损益1742万元。上半年公司财务费用为-622万元,而去年同期为883万元,财务费用大幅减少。

公司自有运力基本保持在10-15%左右的稳定增长。今年海油业务飞机净增3架(+15%),综合考虑到市场需求、机型的替代性和供应商产能,公司认为应保留10架EC155购置合同中剩余4架尚未到付飞机的购置。去年底,公司自有飞机20架,全部投入海洋石油业务。今年预计新增3架EC155中型飞机,其中2月份和8月份分别到付1架。至此,合计执行完成10架EC155飞机合同中的6架。通过市场调研、供应商和客户洽谈,公司认为原拟改为大型机的4架尚未到付的EC155飞机购置计划应予以保留,并争取保证今年底和明年初分别到付一架,用于2012年顶替1架大型直升机作业。公司将就后续2架的到付时间与供应商进一步磋商。

民航“十二五”规划明确未来五年加快通用航空业的发展,未来五年低空领域开放进入实质性阶段。尽管通航业务需求面临大的爆发,但公司通航业务量的大爆发仍需要提升异地竞争力和破除机组人员瓶颈等作为前提条件。民航“十二五”规划明确未来五年加快通用航空业的发展,民航局将在巩固教学、农林和工业飞行等传统通航领域的基础上,积极发展应急救援、医疗救助、私人和公务飞行等新兴领域,扩大通航应用范围,完善和健全相关法律法规,研究制定相应的行业扶持措施。

目前全国的通航企业有200余家,而通航业务需求分布较为散,市场集中度较低并呈现一定的区域分割分特征。在海上石油业务上有较为成熟的全国性运作经验,但从需求的集中度来看,两项业务存在较大的差异。通航业务通常采用的执管模式是轻资产运营模式,将对公司机组人员数量提出较大挑战。

维持公司2011-13年EPS0.27元、0.32元和0.37元的盈利预测。公司经营战略稳健,随着我国海油工程向深海延伸,公司海上石油业务将稳步增长。

陆上通航业务空间广阔,同时维修业务将是公司未来的亮点,但短期来看公司业绩仍难有爆发式的增长。考虑到公司通航运营龙头的地位,而今年可能出现的催化因素包括通航飞行小时补贴政策的落实、深化低空领域改革细则的出台等,维持强烈推荐-A的投资评级,建议股价在30-35倍PE时积极介入。

风险提示:通航政策推进低于预期、宏观经济大幅回落、油价大幅波动、海油工程进展低于预期等。

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