中信海直(000099.CN)

中信海直:业绩符合预期,突破尚待时日

时间:11-08-23 00:00    来源:华创证券

事项

8月22日,公司发布2011年半年报。公告显示,2011年上半年公司累计实现营业收入4.35亿元,同比增长8.51%;归属于上市公司股东净利润0.65亿元,同比增长8.06%;基本每股收益0.1271元/股。

主要观点营业收入增速小于成本增速,毛利率下降。中报披露,公司2011年上半年营业收入同比增长8.51%,营业成本同比增长16.28%。其占比最大的两块业务通用航空运输业务和维修业务的毛利率分别下滑了3.08%和29.68%。我们认为导致营业成本上升较快、毛利率下滑的主要原因是其子公司运营成本增加以及航油成本的增加。这也再次验证我们此前观点:通用航空虽然市场前景广阔,相关产业链均会受益,但通用航空的专业性也决定了其在空域管理、飞机引进、人才培养、安全管理等诸多方面都需要时间积累,国家的政策支持并不能带来短期内业绩的大幅提升。传统海上业务略有下滑,陆上通航业务增长迅速。上半年,公司海上石油飞行收入约3.25亿元,飞行小时的减少造成收入同比下滑2.63%。陆上通航业务增长明显,半年创收超过8500万,同比增长近50%。直升机租赁、代管、护林以及公务机包机收入均有增长。但另一方面我们也看到,陆上通航业务的盈利能力尚有待提升。其业务分散、量小,相关配套和市场环境不成熟造成运营、管理成本高企。未来几年,我们寄希望于公司重点发展执管业务,减少重资产运营带来的成本压力。

受益于人民币升值,财务费用大幅减少。2011年1-6月,公司财务费用累计为-622万元,去年同期为883万元。财务费用的降低主要源于汇兑收益的大幅增加和利息支出的减少。报告期内,公司累计产生1742万元的汇兑收益,比去年增加近1000万元。预计2011年全年,伴随人民币升值,财务费用同比减少超过2500万元属大概率事件,业绩增厚约0.05元。

十二五期间,公司机遇与挑战并存。十二五规划中,民航总局明确提出要大力发展应急救援、医疗救助、私人飞行、公务飞行等新兴通用航空服务。中海油将全面加强成熟区为主的油气勘探开发,加快推进深水勘探,拓展勘探新区和海外勘探。这些都是公司业务发展难得的历史机遇。但公司仍存在安全压力、飞行、维修等专业人才缺乏、主业单一等诸多问题,其面临的挑战也是巨大的。

投资建议与盈利预测:我们预计2011年-2013年EPS分别为:0.27元、0.32元和0.39元,对应动态PE分别为37倍、32倍和26倍。目前的股价不具备足够的安全边际,股价上涨空间有限。

风险提示:经营风险、公司业绩增长动力不足