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中信海直(000099):三季度业绩好于预期 定增或将优化资产结构

时间:20-10-26 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩好于我们预期

中信海直(000099)发布2020 年第三季度业绩:营业收入3.91 亿元,同比下降0.4%,环比增长4.7%,归母净利润6891.3 万元,同比增长4.3%,环比增长42.7%,扣非归母净利润6868.1 万元,同比增长4%,好于我们预期,主要因为财务费用降幅及子公司业务表现好于我们预期。

扣除一次性因素影响,我们估计公司三季度盈利同比增长54%。

不考虑去年三季度通航发展专项资金补贴(2,769.8 万元)影响,我们估计公司三季度盈利同比增长54%(约2422 万元)。

受益于人民币兑美元升值等影响,公司三季度财务费用下降明显。

公司3Q20 财务费用约210 万元,较去年同期减少约2,291 万元,同比减幅92%,较2Q20 减少约1746 万元,环比下降89%。三季度,人民币兑美元升值约3.8%,根据公司披露,财务费用下降主要原因为借款利息支出减少且实现外汇汇兑收益。

成本控制有力,三季度毛利率改善。公司三季度毛利率同比提升2.5ppt、环比提升5.8ppt 至30.5%。三季度母公司(主要为海上石油和港口引航业务)营业收入同比下降5.9%、营业成本同比增长0.2%,毛利率同比下降4.1ppt 至32.4%;子公司营业收入同比增长32.1%、营业成本同比下降16.1%,毛利率由3Q19 的-22.3%转正为22.3%。

发展趋势

定增优化资产结构,或有助于增强公司竞争力。根据公告,公司拟进行非公开发行股票,募集资金总额不超过13.6 亿元,发行对象为包括实际控制人控制的关联方“中信投资控股”在内的不超过35 名对象(“中信投资控股”锁定期为36 个月,其余投资者锁定期为6 个月),定增完成后公司实际控制人仍为中信集团,发行尚需取得国资委、民航局、证监会等相关部门批准。公司本次募集资金将用于航材购置及飞机维修(6.13 亿元)、购置6 架H135直升机(3.39 亿元)、偿还有息负债及补充流动资金(4.08 亿元)。

截至3Q20,公司负债率约36%,我们认为,定增完成后或有助于优化公司资产结构,同时储备航材、购置直升机或有助于公司提升公司核心业务竞争力。

盈利预测与估值

考虑公司成本控制力度好于我们此前预期、且将受益于人民币兑美元升值,我们上调2020/2021 年净利润44.1%/54.7%至2.09 亿元/2.48 亿元。当前股价对应2020/2021 年23.3 倍/19.6 倍市盈率。

维持中性评级,考虑盈利调整、板块估值水平尚待修复,上调目标价4.5%至6.90 元,对应20.0/16.9 倍2020/2021 年市盈率,较当前股价有14.0%下行空间。考虑增发摊薄,根据我们的测算,公司目标价对应25.6/21.6 倍2020/2021 年市盈率。

风险

海上石油市场需求不及预期;人民币兑美元大幅贬值;补贴退坡。